前言 2026年6月，海航控股将位于海口的标志性建筑——海航大厦作为担保物，成功筹得一笔总额高达151.54亿元的银团融资。 当事人早已身陷囹圄：2021年9月被依法采取强制措施，2025年经二审终审裁定，获刑十二载。而那栋楼，仍在抵押状态中持续输血；那些债务，仍在以复利节奏悄然膨胀。 不少人误以为，随着司法判决尘埃落定，海航的故事便自然画上句号。实则不然。那个曾震惊全国的7500亿元资金缺口，至今仍在缓慢释放压力，像一道未愈合的深层创口，持续渗出系统性风险。 1000万起家，滚至1.2万亿 海航的创业原点，朴素得令人难以置信。1990年海南建省初期，全省年度财政总收入尚不足7亿元。陈峰仅携1000万元启动资本筹备航空事业，这笔资金甚至不足以购置一架波音737客机的单侧机翼。 他选择了一条彼时无人敢试的路径：凭民航经营许可向银行获取4亿元授信，再通过社会渠道募集2.5亿元，完成首架飞机采购；随即以该飞机为抵押，撬动第二笔贷款购入第二架；继而用第二架再作质押，滚动买入第三架…… “以机生机”，飞机轮子尚未离地数次，杠杆链条已高速咬合、嗡鸣作响。1995年，索罗斯旗下基金注资2500万美元，海航跃升为国内首家获批的中外合资航空公司，资本闸门自此全面开启。 至2017年，其海外并购版图铺展得令人目眩：瑞士地面服务巨头Swissport、全球IT分销龙头英迈（Ingram Micro）、德意志银行部分股权、希尔顿酒店集团25%战略股份……贵的抢着买，热的争着碰。仅2016—2017两年间，对外净投资额突破5600亿元，相当于同步兴建2.6条京沪高铁。企业总资产由2016年中旬的5428亿元，在短短一年半内飙升至1.23万亿元。 2019年，海航跻身中国第二大民营企业行列，全年营收达6182.93亿元，仅次于华为。但这个“第二”，是靠层层叠加的负债垒成的空中楼阁，而非由真实盈利构筑的坚实基座。 支撑这场狂奔的资金从何而来？答案清晰而密集：境内银行综合授信、境外美元债发行、结构化信托计划——环环相扣，严丝合缝，构成一条高危却高效的输血通道。 2017年下半年，银保监会启动专项排查，聚焦大型民企海外并购背后的授信隐患。监管水龙头骤然收紧，“借新还旧”的精密齿轮开始打滑、异响、失速。 截至2018年末，集团总负债稳定在7500亿元区间，资产负债率突破70%警戒线。 7500亿元意味着什么？单是年度利息支出，就足以吞没一家中型航司全年净利润数倍之多。而海航重金购入的资产包——海外核心地段写字楼、国际连锁酒店权益、金融机构持股——从并表入账到形成可持续现金流，需要漫长的培育周期与复杂的整合过程。可利息不会等待，还款日更不会因“刚接手尚处磨合期”而延后分秒。 断臂求生式的资产处置同步推进：酒店板块、地产项目、金融类股权陆续挂牌出售，非航空类资产回笼资金近3000亿元。但抛售节奏远不及债务利息滚雪球的速度。2020年新冠疫情突袭，航空主业瞬间停摆，日均亏损高达3.7亿元。当最后一根承重梁断裂时，海航已无力起身，亦无喘息余地。 六万人手里那张薄薄的协议 2021年，海航集团旗下321家关联企业被纳入实质合并重整程序。债权申报总规模约2万亿元，经管理人审核确认债权为1.1万亿元，全部可偿付资产评估值约为5000亿元。 这中间近6000亿元的差额，绝非依靠正常经营所能弥合。 在已确认债权中，有一类与公众切身相关：通过海航体系认购理财产品的自然人投资者。申报人数约6万人，申报金额累计近300亿元，其中约2.3万人为海航体系在职或离职员工。 根据重整方案，现金直偿部分设每人上限3万元；超出额度统一转入特殊目的信托，底层资产主要为流动性极低的存量地产及长期停滞运营项目。 粗略测算：6万户若全部领满3万元，理论兑付峰值为1.8亿元，仅占300亿元申报总额的6%。现实中，实际发放现金清偿金额显著低于该理论上限。 一位本金投入60万元的投资人，最终可能仅收回1.8万元。2025年9月，海南省高级人民法院作出二审终审判决：陈峰，现年72岁，因犯背信损害上市公司利益罪、骗取贷款罪、职务侵占罪，数罪并罚，判处有期徒刑十二年，并处罚金2.21亿元，没收个人财产4000万元。 联合工作组进驻核查后披露的事实，比债务数字本身更令市场震动：三家核心上市公司存在大规模非经营性资金占用问题，仅海航控股一家即被违规调用资金达375亿元。工作组副组长向监管部门提交股权穿透图时，每张图纸展开长度接近三米，她将其称为海航版的“清明上河图”——错综复杂、枝蔓横生、难辨主干。 一名曾在集团财务中枢任职的内部人士向媒体透露：“一纸内部调拨指令即可划转数亿资金，整个体系毫无资金防火墙机制。” 航空主业最终由辽宁方大集团接盘，成交价410亿元。海航控股2025年前三季度实现归母净利润28.45亿元，表面